文章来源：E药产业研究院
1. 资金面与基本面共振双降
2. 上半年新发市场持续低温，核心要看标的稀缺性
3. 下半年预期会保持同样水平，支付端影响边际递减
难！难！难! 上半年以来，中国医药行业整体都陷入了增长停滞的状况，一部分初创型企业的融资更是难上加难。6月中旬，春天医药给员工的一纸破产公开信，让本就处于资本寒冬中的biotech们不寒而栗。
国家统计局最新数据显示，1-5月，全国规模以上工业企业利润下降18.8%，其中医药制造业利润下降21.9%，处于全国平均水平以下。另一方面，资本市场的表现也不容乐观，港股与A股医药行业指数分别下跌25%以及12%，几乎与基本面表现一致。“雪崩时，没有一片雪花是无辜的”。
有些人把这样的结果归咎于宏观周期，但中国医药行业本身的发展也存在阻碍与挑战。在这样的局面下，新发市场中的医药企业仍有择机上市者涌入。
01
回顾
回顾2023上半年中国医药行业IPO市场，无论从新发数量，还是融资规模方面，均延续了22年的市场低迷。23年上半年，A股上市生物医药公司共计12家（vs. 21家，22H1），港股上市6家（vs. 6家，22H1）A股、港股上市数量占总上市数量比例分别为7%和27%。从融资规模来看，2023上半年A股和港股募集规模分别为142亿元以及27亿元，同比下降51%和29%，占全部新发市场融资规模的7%和20%。
在港股上市的6家公司中，仅有绿竹生物、科笛和来凯医药属于中游医药工业企业。
在市场悲观情绪的催化下，绿竹生物首日即迎来了33%的破发开局。然而，通过对绿竹基本面的分析我们发现，实际上这家企业并没有那么不堪。合理的带状疱疹疫苗技术路线与国际先行者一致，融资端有名牌企业、机构背书，市场前景广阔等优势，让绿竹生物股价腰斩后，成为行业内呼声最高的名字之一，在不到一周的时间里，股价由跌转涨，截至6月底，股价已反超发行价
科笛是一家专注于皮肤学的研发型生物制药公司，目前并未盈利，从招股书上来看，仅有两款外部授权产品，外用非那雄胺喷雾剂（CU-40102）和外用4%米诺环素泡沫剂（CU10201），即将商业化，均用于治疗雄激素性脱发。公司另一款核心产品CU-20401是一种可针对脂肪堆积的重组突变胶原酶，脂肪堆积是代谢疾病(如肥胖及超重)的表现。公司股价虽在此前由涨转跌，但截至年中也已超过发行价。
来凯医药是一家专注于小分子肿瘤靶向治疗的研发公司，有2款核心产品及14种其他管线候选产品。其中一款核心产品LAE002用于治疗卵巢癌、前列腺癌、乳腺癌及PD-1/PD-L1耐药实体瘤，另一款核心产品LAE001用于治疗前列腺癌。临近6月底，公司实现了港股上市，并在上市两天内，收获近30%的涨幅，为饱受煎熬的医药行业带来一丝慰藉。
从A股这部分来看，虽然上市数量不及22年，但首日表现情况比港股而言好了很多。以中游企业的角度看，12家中有8家为制药企业。新赣江、峆一药业抓住了年初医药板块的红利，首日迎来了大涨，首日涨幅分别达到了58.73%以及52.46%，而康乐卫士、宏源药业以及科源制药，首日表现情况就相对逊色，均以两位数跌幅破发。4月及5月，海森药业大涨68.35%，星昊医药下跌11.46%。
安杰思虽拥有外资器械企业一众明星团队，但在上市第一天同样也小幅破发。相比于国内另一家内镜诊疗器械企业南微医学，公司在利润率方面优势明显。同时，公司在内镜系统研发上也开始发力，已与浙江大学开始了关于内镜设备-光纤系统的研究。根据6月底卫健委发布的“十四五”大型医用设备配置规划，其中提到“十四五期间”配置腹腔内镜手术系统559台，占规划总数的68%，为内镜系统及相关耗材带来想象空间。
而拥有明星团队的智翔金泰，首日也迎来破发局面，并且股价一路下探。在此前的文章中，我们认为，公司估值仅仅通过研发管线来支撑是具有挑战的，无论是GR1501还是GR1802，在国内的竞争中都略显逊色。并且此次上市，仅是以自建生产线为主要募资目标，不免令人担忧流动资金水平。
02
展望
还记得年初时，无论是资本方、企业方还是吃瓜群众，对后疫情时代的经济恢复都充满信心，感觉防疫政策的优化将减少商业活动的限制，短时间内就可以复苏，落实到医药行业来看，就医问诊的需求被期待持续释放，特别是非危重症以及相关手术。那时候，人们或许还对新冠病毒的变异有着一定的隐忧，但现在来看，已经鲜有人问津。
但是，从目前的情况来看，医药行业的恢复并未如预期而来，特别是处于中游企业整体基本面甚至不及疫情期间，资本市场也陷入了一片悲观。
下半年，医药行业的复苏从何处开始，是基本面复苏带动资本面，还是政策面盘活投资人信心，从资本市场注入行业活水，是所有从业者需要思考的问题。对于发行市场来说，一方面是资本市场中，一级到二级的桥梁，作为具有一定专业性投资壁垒的医药行业，背后的投资逻辑有明显的区别；另一方面，公司上市也是品牌塑造、价值发现的窗口，符合社会发展方向的企业将通过公开市场将价值放大。
展望后市，我们预计下半年的新发市场将保持与上半年一致的节奏，IPO仍然会成为医药企业发展道路上最主要的融资渠道之一。下半年，以药企为主的中游企业将面对第九批集采，虽然政策的冲击已经边际递减，但支付端对于市场规模长期增速的压制，逻辑上仍然成立。同时，高企的人民币对美元汇率，将严重影响高科技企业在上游原材料、高端装备方面的采买，同时对于将国际化视为战略方向之一的企业，在短期内产生不利影响；另一方面，人民币贬值或将吸引外资增加对中资企业的创新性买单。
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作者：小E说新股
